Blog

Le titre Esso a clôturé la séance du vendredi 22 Mai 2024 à 115,30 € pour un gain journalier de 7,25% ce qui après l’augmentation de 26,66% représente une hausse significative sur ces 2 séances. On peut faire les constatations suivantes :

• Cette augmentation annoncée du dividende n’a été que très peu reprise dans la presse. Si l’on fait une recherche sur le sujet « Esso » dans Google News, on s’aperçoit qu’à l’exception de Boursier.com et d’Investing, le sujet n’a été que très peu abordé. On avait pourtant l’annonce d’un rendement de plus de 15% sur une entreprise désendettée. La presse est soit mutique, soit se concentre sur l’incendie à Gravenchon.

Ce « mutisme relatif » de la presse est paradoxalement une bonne chose : le problème numéro 1 des petits actionnaires selon moi n’est pas Exxon ou les marges de raffinage, mais bien les soucis budgétaires du gouvernement français qui pourraient l’inciter à inventer un nouvel impôt spécial sur les opérations de raffinage.

• Le premier trimestre s’annonce très bien. Les marges UFIP, indicateurs de la marge de raffinage d’Esso se maintiennent entre 50 € et 100 € la tonne. Pour rappel, ESSO dégage un bénéfice à partir de 20 € / tonne. La marge moyenne est bien partie sur ce trimestre pour égaler voire dépasser celle de 2023 qui était de 71 € la tonne. Les récents événements concernant l’explosion de raffineries russe ont toutes les chances de maintenir voire d’augmenter ces marges.

• Après une hausse de près de 35% sur 5 séances, il semble légitime de s’interroger à prendre une partie de ses profits. Et ce quand bien même au cours actuel (115,30 €) le dividende de 15 € correspond encore à un rendement de 13%. Imaginons simplement que le cours soit instantanément doublé, c’est à dire qu’il augmente de 100%.

Au lieu de 115,30 €, ce cours serait donc à 230,60 €. La capitalisation serait de 2 966 M€. Un analyste examinant l’action ESSO à 230,60 € avec les chiffres de production d’aujourd’hui constaterait :

a) Un PER de 4,38, soit une valorisation très basse.

b) Une entreprise sans dettes avec une activité indispensable présentant de fortes barrières à l’entrée. Une startup ne va pas s’improviser raffineur. Les investissements à faire sont tout simplement trop nombreux.

c) Des capitaux propres de 2344 M€ qui couvriraient 79% de la capitalisation avec une trésorerie nette de dettes de 1015 M€ représentant 34% de cette même capitalisation.

d) Un dividende de 15 € correspondant à un rendement de 6,5% soit un niveau tout à fait correct.

Voilà tout ce que vous obtiendriez en achetant l’action au double de son prix actuel.

• Pourquoi les petits porteurs, tout au moins ceux qui étaient au courant des chiffres, ne se sont pas rués davantage vers cette action avant l’annonce des résultats ? Principalement, parce qu’échaudés par le précédent de 2023, nous n’étions pas sûrs de la volonté de la direction de faire un retour décent aux actionnaires (les petits porteurs mais surtout la maison mère Exxon Mobil pour lequel ces dividendes sont une goutte de pétrole dans un derrick de profits). Désormais, nous avons la confirmation, par le biais du dividende exceptionnel, qu’ESSO se soucie également de ses actionnaires.

Conclusion : est-ce que la hausse va continuer ou bien l’action va-t-elle au contraire s’affaisser un peu ? A mon humble avis, la hausse va ralentir fortement voire s’arrêter. Le titre n’est pas sous les radars des gérants la thématique du raffinage n’est clairement pas à la mode. ESSO est considérée comme une valeur anti-ESG, alors que c’est précisément les acteurs du monde énergétique qu’il faudrait soutenir pour baisser les émissions de carbone. A ce sujet, on consultera le communiqué d’ESSO sur la production de carburant d’aviation durable dans sa raffinerie de Gravenchon.

Dans le même temps, les petits porteurs qui souhaitent prendre leurs bénéfices l’ont déjà fait où le feront cette semaine à venir. Les autres savent qu’une valorisation raisonnable pour ce titre serait bien supérieure à 150 €.